Governo Lula aprova no Senado projeto de ajuste fiscal em meio a cobranças por melhora nas contas públicas. Economistas analisam as raízes e os impactos da pressão de agentes financeiros
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Movitação na Bovespa
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Rovena Rosa / Agência Brasil
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O Senado Federal aprovou na quinta-feira (12) o texto-base de um projeto com medidas de ajuste fiscal. O governo do presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT) apresentou a proposta em meio à pressão de agentes do mercado e de parte dos economistas por melhora nas contas públicas.
O setor financeiro tem sido um personagem central no período pós-eleitoral brasileiro. A reeleição do presidente Lula foi seguida por um circuit breaker da bolsa de valores e cobranças reiteradas por ajuste fiscal.
Neste texto, o Nexo explica o que é o mercado financeiro, como ele reage a assuntos políticos e como influencia a política econômica.
O que é o mercado financeiro
O mercado financeiro é o ambiente físico e virtual em que são negociados diariamente ativos financeiros — ações, moedas estrangeiras, títulos públicos e privados, linhas de crédito, commodities, entre outros.
Em geral, aquilo que se chama no noticiário de “mercado” equivale à soma dos vários agentes que operam nesse espaço de negociação. São investidores — brasileiros e estrangeiros — e pessoas ligadas a bancos, empresas, corretoras ou fundos de investimento, que movimentam cifras na casa dos trilhões anualmente.
É no mercado financeiro que ocorrem negociações para financiar diferentes tipos de coisas, de projetos privados à dívida pública. Essas operações envolvem credores e tomadores, que podem ser pessoas físicas, empresas ou agentes do setor público.
O governo também atua no mercado financeiro ao emitir títulos públicos, que são a principal forma de financiar sua dívida. Na prática, ao comprar esses títulos, os credores emprestam dinheiro ao governo e recebem a promessa de devolução do valor acrescido de juros num prazo determinado.
O sistema financeiro brasileiro é regulado e monitorado principalmente pelo CMN (Conselho Monetário Nacional), pelo Banco Central e pela CVM (Comissão de Valores Mobiliários).
A relação do mercado com o PT
Historicamente, a relação entre mercado e governos do PT é turbulenta. Essas tensões intermitentes ocorrem por questões conjunturais, mas, sobretudo, por divergências estruturais sobre o papel do Estado na economia e na condução das contas públicas.
Grosso modo, a agenda do mercado — ainda que seus agentes sejam heterogêneos — é alinhada a uma ideia de maior liberalização da economia. Essa pauta, por sua vez, costuma ser encampada no Brasil por políticos de direita.
“O mercado entende que, no geral, governos progressistas gastam mais e o aumento dos gastos tende a gerar esses descompassos fiscais, como o que estamos vendo agora, que infla muito a dívida pública, aumenta muito o prêmio de risco e gera muitas incertezas dentro do mercado”, afirmou ao Nexo Juliana Inhasz, professora de economia do Insper (Instituto de Ensino e Pesquisa).
Ela acrescentou que os juros altos e as incertezas, por mais que façam esse mercado lucrar, também atrapalham o crescimento de longo prazo, na visão desses agentes. “O que esses investidores, bancos e instituições querem, no geral, é um crescimento perene e sustentável. Ninguém quer crescer só hoje. Quer ter o crescimento hoje, amanhã, depois de amanhã”, disse Inhasz.
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Luiz Inácio Lula da Silva e Geraldo Alckmin durante pronunciamento após o 1º turno das eleições
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Ricardo Stuckert / Divulgação 04.10.2026
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Lula se elegeu pela primeira vez em 2002 após fazer um aceno para empresários, agentes do mercado financeiro e setores da classe média com a “Carta ao povo brasileiro”. No documento, o petista se comprometeu, entre outras coisas, com o equilíbrio fiscal e o combate à inflação.
Na época, investidores temiam que a política de um presidente alinhado à esquerda comprometesse a estabilidade econômica alcançada após o Plano Real. O programa que conteve a hiperinflação tinha como um de seus pilares a busca de superavit fiscal — ou seja, a ideia de que o governo deveria tentar arrecadar mais do que gastar (sem contabilizar despesas com os juros da dívida pública).
O governo Lula cumpriu o que se propôs nos dois primeiros mandatos, de 2003 a 2010. A gestão de Dilma Rousseff (PT), entre 2011 e 2016, porém, foi marcada por crise política, desequilíbrio dos cofres públicos e aumento da inflação.
Entre 2016 e 2018, Michel Temer (MDB) adotou medidas para equilibrar as contas do governo, principalmente por meio de um aperto nas despesas. A principal medida nesse sentido foi a adoção do teto de gastos. A regra foi recorrentemente descumprida pelo governo Jair Bolsonaro (PL) entre 2019 e 2022, apesar do discurso liberal adotado pela gestão. No terceiro mandato de Lula (desde 2023), também houve expansão dos gastos públicos.
“O governo do PT tem uma postura que é lida pelo mercado como populista. O PT representa [para o mercado] essa perspectiva — sobretudo Lula”, afirmou ao Nexo André Perfeito, economista-chefe da Garantia Capital.
Grosso modo, populismo é uma ideologia política que apresenta a sociedade dividida em dois grupos — “uma elite corrupta” e “um povo puro” — e liderada por um líder carismático. O termo é frequentemente usado de forma pejorativa por críticos de um político, frequentemente o associando a promessas econômicas e sociais consideradas irresponsáveis.
Perfeito destacou que o mercado, como detentor do capital, avalia onde e como aloca os seus recursos. Ele afirmou que, para alguns agentes, o gasto (ou investimento) com o povo é visto como ineficiente. “Isso é uma disputa política”, disse.
As ‘apostas’ de 2026
Quando o mercado “aposta” em algum evento — uma eleição presidencial, uma decisão do Banco Central ou mesmo o desempenho de uma empresa em determinado trimestre —, faz isso de diferentes modos. Se os agentes acreditam, por exemplo, que o candidato favorito vai adotar uma política que vai afastar investidores estrangeiros, eles podem comprar dólares, apostando que a moeda americana vai ficar mais valorizada frente ao real.
Outro exemplo hipotético é o de um agente que compra ações de uma empresa de infraestrutura, acreditando que um novo governo irá aumentar investimentos públicos e fechar contratos com essa empresa.
Há também apostas mais literais, por meio de plataformas do mercado preditivo, que permitem muitas vezes colocar dinheiro no resultado de uma eleição. Essas operações ocorrem por meio de empresas como Polymarket e Kalshi, e estão proibidas no Brasil.
Além disso, ao fazer análises sobre investir ou não num país, os agentes levam em consideração os juros de longo prazo, que costumam refletir a percepção de risco sobre aquele lugar. Se os investidores entendem que há um risco mais alto, podem acabar levando seu dinheiro a outro local.
Nas eleições brasileiras de 2026, agentes do mercado apostaram na vitória de Flávio Bolsonaro (PL). Isso pôde ser percebido na alta da bolsa de valores após o primeiro turno — no qual Flávio saiu na frente e se colocou como favorito à Presidência — e na queda que ocorreu após a reeleição de Lula no segundo turno.
Ao longo da campanha, o candidato do PL prometeu fazer um ajuste fiscal de R$ 200 bilhões, sem dar detalhes e com discursos contraditórios sobre onde promoveria a redução de gastos. Ao mesmo tempo, em seu plano de governo, prometeu investimentos bilionários em infraestrutura e diminuição de impostos, sem especificar quais tributos seriam reduzidos ou explicar como as medidas seriam compatibilizadas com a agenda de melhoria das contas públicas.
Inhasz afirmou que o mercado observou a política econômica do governo Lula e a possibilidade de uma política mais liberal e pró-mercado num eventual governo Flávio e, diante do favoritismo do candidato do PL nas pesquisas, apostou na expectativa de mudança e crescimento econômico.
A formação de expectativas
As decisões de agentes econômicos são baseadas em expectativas sobre o futuro — o lucro de uma empresa, o cenário internacional, o preço de commodities, a inflação, o PIB (Produto Interno Bruto), entre outros. No mercado financeiro, essas projeções costumam ser feitas com modelos econométricos (que combinam estatística e teorias econômicas), e levam em consideração diversas variáveis objetivas (principalmente números e dados sobre o passado) e subjetivas, como questões políticas, sociológicas, informacionais, etc.
Um dos instrumentos que captam as expectativas do mercado é o Boletim Focus, relatório que traz projeções sobre os principais indicadores econômicos, publicado semanalmente pelo Banco Central.
Inhasz destacou que a expectativa é um elemento importante da economia. “Se acho que a economia vai crescer, posso investir mais em equipamentos e produzir mais — ainda que a expectativa não seja verdadeira”, disse.
Além disso, em geral, os agentes do mercado buscam maximizar seus lucros (e minimizar suas perdas). Para isso, querem previsibilidade para calcular riscos e retornos financeiros. Por isso, exigem muitas vezes uma condução clara da política econômica por parte do governo e costumam cobrar do Banco Central sinalizações sobre suas decisões futuras.
Mas nem sempre os interesses do governo e do mercado estão alinhados. O mercado costuma priorizar fatores que irão maximizar seus ganhos financeiros, enquanto o governo geralmente tenta encontrar o equilíbrio entre os interesses de diversos atores — população, setor produtivo, sindicatos, o próprio mercado financeiro, entre outros.
A influência sobre a política econômica
Por tudo isso, no Brasil, o mercado costuma fazer pressão sobre as decisões de política econômica do governo. O debate sobre ajuste fiscal em 2026 é um retrato disso. “O Brasil tem uma estrutura social amplamente desigual. Dá peso e voz a quem é o detentor de meios financeiros. É essa perspectiva rentista que confere poder político ao mercado”, afirmou.
Segundo Inhasz, o mercado exerce influência sobre a política econômica por ser o financiador da dívida pública. Ela destacou que essa influência é exercida por meio da demanda por melhores garantias e retornos financeiros (juros mais altos), e da pressão propriamente dita por mudanças na política econômica, balizada pela expectativa do que pode acontecer.
“O governo precisa financiar sua dívida e o mercado — que não é um grupo homogêneo, mas formado por agentes com vontades, percepções e interesses diferentes — quer, no final do dia, ter a maior vantagem possível dentro das ações de política econômica. E, às vezes, a vantagem é ter a menor perda”, disse Inhasz.
Perfeito destacou, no entanto, que essa pressão não representa uma captura da pauta econômica pelo mercado, como criticaram integrantes do PT. “O governo precisa se financiar, então precisa combinar com quem vai comprar a dívida. É um jogo de mão dupla”, afirmou.
Para ele, há uma leitura da dinâmica brasileira, por parte de alguns economistas e agentes do mercado, de que o problema dos juros altos será resolvido com superavit primário recorrentemente. “Isso não é necessariamente verdade.” O argumento de Perfeito vai em linha com o ecoado por economistas como Monica de Bolle e André Lara Resende.
Inhasz ponderou que tanto o governo quanto o Banco Central estão no radar do mercado. Ela disse que o que ocorre hoje é um governo com uma política fiscal expansionista e um Banco Central com uma política monetária restritiva, tentando controlar a inflação com taxas de juros elevadas. Atualmente, a Selic está em 13,75% ao ano.
Segundo a professora do Insper, as políticas fiscais (relacionadas às contas públicas) e monetárias (relacionadas à moeda) deveriam caminhar em conjunto para se alcançar estabilidade econômica. “Estamos vendo um governo que pisa no acelerador e um Banco Central que pisou no freio. É como se fosse um peso e um contrapeso”, disse Inhasz.
